中国建筑装饰行业上市公司2016年半年报分析告
日期:2016-10-31

(一):营收增长?毛利率下降?现金流改善?

摘要:2016年上半年,国内经济形势错综复杂,宏观经济下行压力犹存,我国建筑业正从“野蛮增长”向“理性繁荣”发展,产业结构持续调整、利益格局深刻变化,各装饰公司均顺应时代的发展,加快了转型升级的步伐,营业收入增速有所改善。

    装饰行业增速提升,传统装饰业务改善。装饰行业龙头企业中,大部分公司2016年上半年营业收入和营收增速都较去年同期有所上升。其中,金螳螂、瑞和股份、宝鹰股份、东易日盛以及全筑股份近三年1-6月营业收入连续增长。老牌装饰公司包括金螳螂、亚厦股份、广田股份、瑞和股份以及江河集团的毛利率较去年同期均不同程度的下降,且毛利增速均小于收入增速。除了金螳螂、瑞和股份、宝鹰股份、东易日盛、江河集团、神州长城和建艺集团外,其他装饰公司2016年上半年同比去年同期的净利率均有所降低。

    2016年上半年大部分装饰公司现金流状况较去年同期有所好转。金螳螂、亚厦股份、广田集团三大龙头企业的经营性现金流净额较去年同期大幅改善。而洪涛股份、宝鹰股份、全筑股份、弘高创意、神州长城和奇信股份现金流状况较过往有所下滑,主要是由于新业务的展开,经营活动资金投入较大所致,现金流承压明显。鉴于建筑装饰类企业回款存在季节性效应,下半年是主要回款季以及各公司开展的新业务业绩将逐步兑现,2016年三季度各公司经营性现金流将进一步改善。
    1、装饰行业增速提升,传统装饰业务改善
    2016年上半年,国内经济形势错综复杂,宏观经济下行压力犹存,我国建筑业正从“野蛮增长”向“理性繁荣”发展,产业结构持续调整、利益格局深刻变化,各装饰公司均顺应时代的发展,加快了转型升级的步伐,营业收入增速有所改善。从最近三年的半年报来看,除了近两年来新上市的神州长城、奇信股份和建艺集团外,装饰行业龙头企业中,大部分公司2016年上半年营业收入和营收增速都较去年同期有所上升。其中,金螳螂、瑞和股份、宝鹰股份、东易日盛以及全筑股份近三年1-6月营业收入连续增长;广田股份因为政府“去库存”等宏观政策的逐步推进以及公司营销改革和营销力度的加强,公司订单同比有所增加,使得公司营业收入同比增长6.98%。而亚厦股份近三年来1-6月份的营业收入持续下降,营业增速负增长继续拉大。江河集团和柯利达由于核心业务幕墙业务下滑,导致营业收入大幅下降。同时近两年来新上市的神州长城、奇信股份和建艺集团营收也出现一定程度的下滑。

图1:近三年1-6月装饰行业营收情况

 

图2:2015年Q2和2016年Q2装饰行业营收增速情况


        面对整体大环境依旧严峻的情况下,各装饰公司对2016年1-9月业绩预测各有不同。

表1 装饰公司2016年1-9月业绩预测情况(亿元,%)

注:此处的净利润为归属于上市公司股东的净利润。营业收入以2015年1-9月净利率计算。全筑股份、柯利达和江河集团数据未公布,故不计入。
    建筑装饰行业市场需求较为依赖整体宏观环境及政府相关需求。一方面受今年上半年宏观经济下行压力影响,装饰行业竞争依旧激烈;另一方面受政策利好影响,新型城镇化加快发展,房地产行业有所回暖以及各类住房的改造再装饰需求增加,因此大部分公司对于三季度业绩增长预计较为谨慎。亚厦股份考虑到公司主营业务受宏观经济大环境的影响较大,加之目前部分项目施工进度放缓,毛利率有所下降,没有达到预期,给出-60%-(-)40%的上半年业绩预估。而金螳螂由于业务开拓保持稳定发展态势,且对成本进行了有效控制,对2016年1-9月的业绩预估较去年同期有所提高。瑞和股份由于主营业务增加,施工订单充足以及光伏业务并网发电将取得预期效益,对2016年1-9月业绩信心满满,给出30%-60%的预估,行业最高。其他装饰公司加大了主营业务的拓展力度,成本控制也取得一定成效,但同时加大了对新业务的投入,两者在一定程度上会影响业绩的变动,因此1-9月的业绩预估趋于保守。

    2、大部分装饰公司毛利率下降

    大部分装饰公司毛利率大幅下降。从图3可以看出,除洪涛股份和宝鹰股份外,老牌装饰公司包括金螳螂、亚厦股份、广田股份、瑞和股份以及江河集团的毛利率较去年同期均不同程度的下降,毛利率增速出现负增长。可见在宏观经济大坏境不